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(相關(guān)資料圖)

投資要點：

2023H1 業(yè)績符合預(yù)期。公司發(fā)布業(yè)績公告，2023H1 年實現(xiàn)營收55.1 億元，同比增長12.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.93 億元，同比增長124.5%， 2023上半年業(yè)績符合預(yù)期。公司業(yè)績大幅增長主要受益鉬價上漲，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023 年上半年鉬精礦均價同比增長56.52%至40.91 萬元/金屬噸。

維持鉬價持續(xù)高位觀點不變。需求端持續(xù)高景氣是鉬價持續(xù)高位的最根本因素，根據(jù)《通過供求數(shù)據(jù)透視全球鉬市場發(fā)展》（王立娜2020）文獻數(shù)據(jù)，2019年全球鉬終端消費結(jié)構(gòu)中，石油/天然氣、石化/化工板塊合計占比達30.1%，主要作為耐腐蝕合金元素用于鉆井、運輸管道、LNG 船倉、運輸及化學反應(yīng)設(shè)備，因此鉬需求周期與全球石油/天然氣開采及運輸、石化/化工行業(yè)資本支出周期高度相關(guān)，且彈性極大。2019 年以來全球石油/天然氣及中國石化/化工板塊的資本支出進入上行周期，鉬消費除了過去設(shè)備替換需求外，新增設(shè)備鉬需求增量極大，是本輪鉬價上行驅(qū)動的最根本因素。預(yù)期本輪資本支出上行周期對全球鉬需求的抬升將延伸至25 年以后。

供給端擾動成為短期直接催化因素。國內(nèi)新增鉬產(chǎn)能有限，海外鉬產(chǎn)區(qū)頻繁擾動，根據(jù)USGS 數(shù)據(jù)，2021 年中國鉬礦產(chǎn)量占全球44%，智利、秘魯合計占比28%，美國占比16%。國內(nèi)：根據(jù)國內(nèi)礦山投產(chǎn)規(guī)劃測算，預(yù)計23-24年新增鉬礦供給0.6/0.54 萬噸，新增產(chǎn)量有限；海外：2022 年12 月-2023年1 月及2023 年4 月秘魯發(fā)生兩次大面積罷工；2023 年6 月底以來由于暴雨影響南美多地區(qū)礦山開采及運輸均面臨較大困難。需求端高景氣度持續(xù)情況下，供給端頻繁擾動推動鉬價持續(xù)上漲。

維持盈利預(yù)測，維持買入評級。公司是全球鉬礦資源頭部企業(yè)，自有礦山金堆城鉬礦、東溝鉬礦品位、儲量雙高，同時分別持有季德鉬礦、沙坪溝鉬礦18.3%、10%股權(quán)，預(yù)期季德鉬礦于2024 年年底前投產(chǎn)，沙坪溝鉬礦有望在2025 年中投產(chǎn)，屆時公司有望獲得投資收益。考慮鉬價上漲趨勢進一步延續(xù)，假設(shè)2023-2025 年鉬精礦均價分別為40/40/40 萬元每金屬噸，預(yù)計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為37.7/37.75/42.21 億元，對應(yīng)PE 分別為10/10/9 倍，維持買入評級。

風險提示：全球經(jīng)濟衰退導(dǎo)致傳統(tǒng)鉬需求下降超預(yù)期風險

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